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美國，舊金山——過(guò)去幾年，職業(yè)社交網(wǎng)絡(luò )公司LinkedIn拿出了越來(lái)越多的股票作為員工的薪酬。

2014年，LinkedIn向員工發(fā)的股票價(jià)值3.19億美元，占到了公司營(yíng)收的14%；2015年，這個(gè)數字上升到了5.1億美元，或者說(shuō)公司營(yíng)收的17%。當時(shí)，這些數字很大程度上都沒(méi)有引起自華爾街的關(guān)注。

這種態(tài)度或許正在發(fā)生變化。

眼下，LinkedIn正在籌備，將于下周發(fā)布最新的季度收入情況，華爾街對這家公司發(fā)給員工的股票越來(lái)越抱著(zhù)審視的態(tài)度，特別是在LinkedIn預測今年的增長(cháng)放緩、股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始下跌之后。

花旗集團互聯(lián)網(wǎng)分析師馬克·梅（Mark May）在一份研究紀要中寫(xiě)道，硅谷這家公司基于股票的薪酬為對LinkedIn“保持謹慎態(tài)度提供了額外的理由”。

這個(gè)問(wèn)題并不僅僅只限于LinkedIn公司。隨著(zhù)本周一科技公司進(jìn)入公布收入的季節，投資者們正在對許多科技公司基于股票的薪酬給予更多的關(guān)注。

日子好過(guò)的時(shí)候，員工股票形式的薪酬基本上沒(méi)有受到過(guò)質(zhì)疑，因為這種舉措理論上讓員工的利益和公司的業(yè)績(jì)保持了一致。這種做法技術(shù)上屬于公司的一項支出，但在繁榮時(shí)期，華爾街關(guān)注的焦點(diǎn)一般都放在一家公司刨除了這項支出之后的運營(yíng)業(yè)績(jì)上。

但今年，公開(kāi)上市的科技公司在股市上經(jīng)歷了一段比較而言更動(dòng)蕩的日子，導致投資者們開(kāi)始更加密切地關(guān)注這些公司財務(wù)數據的質(zhì)量。這種審視意味著(zhù)審查公司收入情況的時(shí)候會(huì )把基于股票的薪酬支出包括在里面。因此，把這項支出的因素考慮進(jìn)來(lái)之后，特定的財務(wù)指標，比如收入和利潤率，將不可避免地顯得更難看。

科技公司一直鶴立雞群，在向員工發(fā)股票方面最慷慨。研究公司Equilar提供公司高管、董事會(huì )以及公司薪酬方面的數據。根據它的數據，2014年標準普爾1500公司向公司高管、員工發(fā)放的受限股數量中位數是450,198股，但科技公司向員工發(fā)放的受限股卻達到了798,000股。

蘇格蘭皇家銀行資本市場(chǎng)（RBC Capital Markets）分析師馬克·馬哈尼（Mark Mahaney）在最近的一份紀要中寫(xiě)道，因為這個(gè)原因，出現了“投資者對互聯(lián)網(wǎng)公司基于股票的薪酬關(guān)注水平上升的現象”。

馬哈尼在一次采訪(fǎng)中稱(chēng)，基于股票的薪酬可能導致一家公司的收入數據“質(zhì)量遭到扭曲”，導致“它們看起來(lái)比實(shí)際上顯得更強勁”。

馬哈尼明確指出，Twitter、LinkedIn、Yahoo和阿里巴巴都是高度依賴(lài)利用股票形式支付員工薪酬的科技公司。他在一份報告中寫(xiě)道，Twitter過(guò)去兩年中基于股票的薪酬平均占到了公司營(yíng)收的39%，是所有互聯(lián)網(wǎng)公司中最高的一家。

LinkedIn的股價(jià)今年已經(jīng)下跌了48%左右，這家公司沒(méi)有回應要求發(fā)表評論的請求。今年股價(jià)下跌了20%以上的Twitter同樣沒(méi)有回應置評的請求。

另外一家基于股票的薪酬受到華爾街分析師們審視的科技公司是銷(xiāo)售人力資源及財務(wù)管理軟件的公司W(wǎng)orkday。據麥格里集團（Macquarie Group）分析師莎拉·亨德萊因（Sarah Hindlian）稱(chēng)，這家公司預計將在2017財年將股票薪酬提高約48%，比營(yíng)收預計值的增速還快。

亨德萊因為了說(shuō)明基于股票的薪酬支出如何影響一家公司的業(yè)績(jì)數據，稱(chēng)Workday公司2017財年的利潤率預計將在負25%左右。但一旦刨除這家公司3.7億美元基于股票的薪酬，它的營(yíng)運利潤率就會(huì )改善不少，接近零。

Workday公司龐大的基于股票的薪酬一直是亨德萊因預測這家公司股價(jià)的一個(gè)因素。上個(gè)月，她預測，Workday公司的股票交易價(jià)將從目前77美元每股的價(jià)格下跌到49美元。她對這只股票的建議是賣(mài)出。

亨德萊因稱(chēng)，雖然各公司大量采用股票形式支付員工薪酬合情合理，但一旦股票開(kāi)始下跌，這種做法就會(huì )變得很?chē)樔恕：嗟氯R因說(shuō)：“特別是軟件公司，可能會(huì )面臨一流銷(xiāo)售人員、工程師和開(kāi)發(fā)人員流失的風(fēng)險，因為一旦股價(jià)下跌，員工們就會(huì )感覺(jué)降了工資。”一年多以前，她就曾經(jīng)對LinkedIn公司基于股票的薪酬的使用情況拉響過(guò)警報。

“到了一定的階段，管理層為了避免員工流失，可能會(huì )感受到拉升股價(jià)的壓力，”亨德萊因說(shuō)，“而這最終可能意味著(zhù)公司的管理目標和股東的利益變得不再一致。”

Workday不愿意發(fā)表評論。

各家公司批準額外發(fā)放股價(jià)支付員工和管理層薪酬的時(shí)候，還會(huì )導致“稀釋”，或者說(shuō)導致新股發(fā)行時(shí)，一家公司股東持股價(jià)值的下降。這種效應眼下正在推動(dòng)華爾街其他一些人開(kāi)始調低對一些科技公司股價(jià)的預測值。花旗集團的馬克·梅本月調低了谷歌、Facebook、亞馬遜、Netflix、eBay、雅虎和Twitter等公司的目標價(jià)。他說(shuō)，目的是為了“充分納入未來(lái)作為員工薪酬的一部分而發(fā)放的股票可能導致的稀釋效應”。

面向股東就公司治理事宜提供建議的ISS企業(yè)解決方案集團（ISS Corporate Solutions）董事總經(jīng)理約翰·羅（John Roe）說(shuō)，市場(chǎng)趨于疲軟之后，投資者在很多方面的眼光都變得越嚴格，高度依賴(lài)股票發(fā)放員工薪酬的科技公司面臨著(zhù)的越來(lái)越嚴格的審視只是其中的一個(gè)方面。

他指出，一些股東已經(jīng)提交了建議，要求各公司考慮股票回購對公司收入的影響，要求它們明確公司高管是否通過(guò)改善業(yè)績(jì)、或者通過(guò)減少已發(fā)行股票的數量增加了公司的收入。

“出現更多的動(dòng)蕩、市場(chǎng)下行的時(shí)候，人們會(huì )看到外界對公司某些特定做法的關(guān)注加強了。”羅說(shuō)，“依賴(lài)股權薪酬或許一直是人們擔心的問(wèn)題之一，但近來(lái)的事情放大了這種憂(yōu)慮情緒。”